本钱市场表示凸起，行业融资有所回暖。2025年，医药本钱市场表示优良，以立异药为代表的板块涨幅居前，无效修复市场估值及投资者决心。医药企业IPO法则优化，A股科创板第五套上市尺度沉启，H股推出“科企专线”，进一步通顺未盈利立异药企业上市渠道，2025年A股及H股医药企业IPO较着回暖，有益于提振一级股权市场活跃度。

　　成长瞻望：苏醒节拍可能挫折，布局升级径清晰。受配备累计产量处于高位和当前相对低迷的市场影响，下逛制制业等范畴产能扩张和设备更新需求相对无限，行业全体需求苏醒节拍照旧挫折。但取此同时，保守设备的全球化成长和新兴财产的规模化成长则是清晰的财产趋向。以工程机械代表的保守成熟设备持续强化出海计谋，扩大海外结构仍是沉点；以贸易航天为代表的新兴财产送来规模化成长节点，财产固定资产和根本设备扶植无望进入高速成长期。

　　集采边际影响削弱，集采及医保法则优化。集采方面，药品已开展11批国采，笼盖绝大大都临床常用品种，对行业的边际影响逐步降低；此中，第11批国采明白提出“反内卷”准绳，鞭策集采从唯低价转向质价均衡。医保方面，年内初次设立商保立异药目次，国谈“根基医保+商保立异药”双目次构和机制，保障根基用药的同时激励立异，为立异药搭建新的领取渠道。

　　中日严重坚持之际高市内阁筹谋日菲导弹合做，解放军强化海上巡查不变场面地步。日本配合社征引多位知恋人士爆料称，高市内阁正正在取菲律宾就“03式中程导弹”的军械商业进行非正式办法。

　　鄙人逛饲料需求兴旺的布景下，各家饲料企业前三季度营收规模稳步增加，总资产周转率同比提拔。截至三季度末，有3家企业应收账款周转率相对较低，下逛养殖客户饲料占款严沉。

　　截至2025年三季度末，15家饲料企业中有6家企业资产欠债率正在60%以上。3家企业流/速动比率表示仍然较差，短期债权承担沉。因为饲料企业被下旅客户占款现象较为遍及，前三季度共有7家企业运营性净现金流为负值。我们以上市饲料企业2025Q3季报为根本做了短期偿债能力静态测算，个体企业短期偿债压力较大。瞻望后市，国内饲料行业将面对生猪养殖逐渐去产能导致猪料需求下滑，叠加区域饲料合作激烈的场合排场，行业景气宇有所降低。从原料价钱波动看，估计玉米价钱将维持震动下行趋向，豆粕价钱也将持续连结弱势，而鱼粉价钱将继续连结强势。饲料需求估计将呈布局性变化，此中猪饲料需求将正在生猪产能去化布景下逐渐下滑，禽料需求估计有所增加，水产料需求估计走弱。市场所作方面，当前养殖端不竭向饲料端排挤利润及账期，再叠加上逛原料价钱仍处于波动期，对饲料企业运营形成较大冲击。持久来看，正在饲料行业存量合作布景下企业价钱和、长账期曾经成为运营常态，正在此布景下，维持饲料营业高周转以确保本身成本劣势成为企业成长焦点策略。生猪养殖营业方面，各家上市饲料企业正在历经前期快速本钱扩张后已进入营业提质增效期，养殖本钱开支规模大幅下滑，养殖成本正正在持续优化，但取保守猪企比拟，目前大大都饲料企业生猪养殖成本仍然相对较高，养殖毛利率较着较差，养殖业绩给公司全体业绩形成严沉承担和拖累，养殖降本使命十分火急。

　　短期而言，景气宇回升态势无望延续；中期来看，立异无望提速。瞻望2026年，跟着总体产能投放进一步放缓，供给端压力将持续缓解，供需款式无望继续改善，鞭策行业盈利能力送来全体性修复。放眼“十五五”，新材料做为国度出力打制的新兴支柱财产之一，将朝着“集群化”、“规模化”标的目的加快成长。正在此过程中，加速推进中试平台扶植将是跟尾手艺冲破取财产化使用的环节行动，科技立异的工程化冲破取财产化使用无望显著提速。

　　本年以来，多家银行连续下调人平易近币存款利率。近期，六大国有银行集体下架五年期大额存单。记者查询工、农、中、建、交、邮储六大行官网及App发觉，五年期大额存单已集体“消逝”，仅剩的三年期产物利率遍及降到1。5%至1。75%，且额度严重。

　　受大埔火警影响家庭糊口津贴。社会福利署社工目前已接触跨越1700个受影响住户，为居平易近登记“一户一社工”的跟进办事，供给情感援助、物资协和谐现实糊口帮帮。

　　（2）“顺势”从线：把握下逛财产升级或迭代催生的新需求。AI算力需求的高速增加正驱动硬件快速迭代，降低办事器PCB的信号传输损耗、提拔散热能力成为环节标的目的，关心高频高速覆铜板材料、液冷系统冷却介质等。锂电池手艺持续向提拔能量密度、优化快充机能等标的目的演进，关心磷酸锰铁锂、硅基负极等下一代正负极材料，并可前瞻关心固态电池相关的材料系统。钙钛矿电池凭仗其高光电转换效率、带隙可调、降本空间大等劣势，成长前景广漠，前瞻关心其相关从材、电极和封拆材料。风电叶片持续向大型化成长，关心高机能纤维材料的升级迭代机缘。

　　新材料行业景气宇于2023年显著下行，2024年虽延续跌势但幅度收窄，2025年则出触底回升的态势，具体表现外行业盈利能力稳中略升、停业收入沉返增加通道。本轮苏醒次要得益于大规模产能投放进入尾声，供需款式改善。

　　风险提醒：（1）跟着新材料全体国产化率提拔，国产替代进入“深水区”，新手艺冲破更容易激发“蜂拥而至”的合作场合排场，需对各类财产化项目标合作前景有充实预期，并分析考量成本、客户资本等方面的合作劣势。（2）固态锂电池、钙钛矿电池、淹没式液冷等新手艺仍处于贸易化晚期，手艺径尚未完全，相关材料的财产化前景存正在较高的不确定性。

　　2025年9月软件侧需求环比持平，企业侧需求有所修复。按照财务部数据，2025年1-9月，国内一般公共预算收入累计同比增速为3。1%，增速环比持平。全国国有企业停业总收入累计同比增速为0。9%，增速环比添加0。7pp，相较于前8个月，9月份企业级软件需求修复较着，这取过去两年的趋向相反。本年以来，侧需求对软件行业支持结果较着，而企业侧需求逐渐企稳回升。

　　跟着生猪养殖产能再次进入去化周期，饲料需求全体承压，同时正在养殖端持久低迷布景下，饲料企业以价钱和、长账期等合作体例，行业难以呈现较长时间段的景气周期。我们沉点提出以下几点营业：一是支撑企业国内产能结构优化、饲料出海；二是成长财产链融资模式；三是支撑期货等风险办理东西使用；四是关心部门饲料企业短期偿债压力及养殖业绩拖累风险。

　　谷歌链兴起，大模子合作或正进入下半场。（1）2025年11月，谷歌发布Gemini 3 Pro，其智能程度跨越GPT 5。1。（2）2022岁尾以来，OpenAI一曲引领者全球人工智能的成长，手艺成长标的目的、模子能力尺度等被全球AI企业跟从进修，但目前正在推理模子、多模态大模子等方面已被超越。（3）若何理解谷歌的兴起：一是从芯片到大模子，再到使用的全面发力，环绕AI沉构硬件取软件的协同结果正愈加；二是解锁更多使用场景以至实现AGI，单一文本模子难以完成，而从最起头，谷歌就同时鞭策推理、图像、音视频等多种模子的研发，各类手艺间的印证取自创或正阐扬感化；三是谷歌搜刮、视频等生态为谷歌大模子研发供给了数据，又为其AI赋能使用供给了用户层级的验证取反馈。（4）谷歌或正展现着AI合作下半场的高合作力样本。

　　2025年行业成长回首：苏醒力度有所削弱，美国商业政策扰动出口。高端配备做为制制财产链中逛环节，景气宇遭到国内和国外宏不雅较大影响，2025年1-10月通用设备制制业和公用设备制制业停业收入别离同比增加4。3%和1。6%，呈现出苏醒力度逐渐削弱的成长形态。但受美国商业政策对全球市场的影响，2025年我国配备出口增速有所放缓，而且呈现出较大的波动性。

　　12月5日凌晨，全网粉丝量超2400万的出名车评人、萝卜演讲创始人陈震，其多个支流社交平台账号同步呈现禁言或封禁形态，激发网友普遍关心。

　　分范畴来看，消息手艺办事继续引领软件业全体增加。（1）消息手艺办事：按照工信部数据，2025年1-9月消息手艺办事收入76433亿元，同比增加14。3%，正在全行业收入中占比为68。8%。

　　营业策略方面，沉点环绕中试平台扶植进行结构。国度层面中试平台扶植所聚焦的沉点范畴，代表了将来财产化前景最为明白的标的目的，也是金融办事需要沉点关心和支撑的范畴。以国度和省级“沉点培育中试平台名单”为抓手，针对中明白的环节共性手艺取环节材料，进行系统化的营业结构。

　　细分范畴方面，沉点关心“攻坚”和“顺势”两条从线）“攻坚”从线：聚焦手艺壁垒高、国产替代空间广漠的范畴。我国化工行业正迈向高质量成长阶段，高端化趋向显著，化工新材料国产替代加快，补齐供应链短板仍是主要标的目的，沉点关心高端聚烯烃、工程塑料、高机能纤维及高机能工业涂料等范畴的国产化机缘。电子消息材料一曲是我国财产成长的亏弱环节，也是受海外限制较多的范畴，半导体材料及部门显示材料的国产替代是中持久的计谋机缘。

　　次要风险：医保控费政策影响、立异药械研发及贸易化风险、立异药出海风险、行业融资能力下滑风险、国际经济影响。

　　医疗刚需持续扩容，医药制制维持平稳。医疗办事端，2024年及2025年一季度，病院诊疗办事恢复常态化增加，将提拔药械产物临床需求，支持医药全财产链景气宇回升。医药制制端，跟着集采及医保政策优化、病院端内需向好、立异药出海迸发，行业无望逐步恢复增加动能。

　　据国度税务总局市税务局12月5日动静，近期，国度税务总局市税务局第三稽察局依法查处收集车评人陈震偷税案件。经查，2021年至2023年，陈震通过藏匿收入、转换收入性质、进行虚假申报等体例，少缴小我所得税共计118。67万元。

　　从细分板块来看，2025年各范畴表示分化：先辈有色金属材料景气宇显著回升；先辈钢铁材料取非金属材料的盈利能力有所修复；先辈化工材料正在底部区间震动蓄势；电子消息材料、绿色低碳材料延续高景气态势；新能源材料营收恢复增加；军平易近两用材料逐渐走出底部。

　　近日，英伟达创始人黄仁勋加入《乔·罗根体验》节目时透露，晚期英伟达投入数十亿美元，研发出首款AI超等计较机DGX-1时，竟没有一笔订单，没有情面愿采办，除了马斯克。

　　工信部数据显示，2025年1-9月软件产物收入23854亿元，同比增加10。9%，占全行业收入的比沉为21。5%。（3）消息平安：按照工信部数据，2025年1-9月消息平安产物和办事收入1627亿元，同比增加6。9%。特朗普签订AI创世纪打算，AI合作上升至国度层面。（1）本地时间2025年11月24日，特朗普签订了一项行政号令，启动一项旨正在操纵人工智能（AI）变化科学研究体例、加快科学发觉的全新国度打算——“创世纪打算”。（2）现实自岁首年月以来，特朗普签订了一系列AI推进政策，典型如1月的《消弭美国人工智能带领力妨碍》，拔除拜登AI监管框架，放宽AI成长，而本次签订的“创世纪打算”被白宫对标“曼哈顿打算”取“阿波罗登月打算”，标记着美国AI计谋从“市场驱动”转向“国度体系体例驱动”。（3）该打算聚焦三风雅面：成立国度级AI协做平台、鞭策产学研深度融合、处理国度环节挑和，全体采用了“从导、企业参取、闭环协同”的机制。我们认为，这或是国度从权AI的雏形：标的目的上聚焦科学发觉，而非取贸易化的AI企业合作；成长机制上，深度参取，整合国度级算力及数据资本。（4）打算设置了细致的实施径取时间节点，以及短中持久方针，显示出极强的施行力导向。这反映出我国AI财产成长正在近两年来取得较着前进，特别是正在开源生态取模子高性价例如面，取美国几乎是齐头并进态势，给美国及财产界形成较着压力。（5）这对我国来说，既有挑和也有自创，例如果断成长自从可控的AI底座、加快构开国家从权AI、全球范畴内进一步巩固取拓宽AI开源生态等。

　　跟着诊疗刚需恢复扩容，集采边际影响削弱，行业增速根基企稳，市场融资呈现回暖，医药行业进入景气回升拐点阶段，2026年无望正在几大动力鞭策下沉回增加态势：1）政策优化：“十五五”开局之年，医保商保双目次保障，集采法则优化等政策盈利集中；2）立异驱动：立异药械获批数量快速增加，加快立异贸易化历程；立异手艺引领全球，立异药出海海潮迭起，斥地国际化增量市场；3）刚需扩容：老龄化驱动健康需求扩容，院内诊疗恢复常态化增加，新质办事力激活市场需求。把握布局性机缘，关心新质出产力引领的医药制制、新质办事力赋能的畅通办事：1）医药制制行业关心立异药、高端器械、CXO为代表的新兴范畴，以及化学药、生物药、中药、医疗器械等保守范畴的领先型、立异型、成长型企业；2）医药畅通、医疗办事行业关心全国及区域领先医药贸易、具有专业办事、互联网+劣势的专科连锁、医疗机构等。

　　贸易航天：无望进入加快组网阶段，关心根本设备扶植机缘。贸易航天是使用市场机制开展的航天勾当，2024年全球贸易航天财产规模约为2930亿美元。跟着两大巨型星座启动组网，我国贸易航天财产进入本色性成长阶段。低成本、大推力运载火箭是星座组网的环节，2026年我国多款平易近营大推力火箭将送来试飞，我国贸易航天财产无望进入加快组网阶段，航天根本设备扶植相关的运载火箭、卫星、测控系统、发射场等环节无望送来主要机缘。

　　2025年以来，跟着下逛养殖规模的持续增加，国内饲料需求显著增加，带动饲料产销量较着增加，饲料行业景气宇较好。2025年1-10月全国饲料总产量达25933万吨，同比增加6。3%。原料价钱方面，本年以来国内玉米、豆粕、鱼粉价钱均呈现较着波动，上半年玉米价钱持续上涨，至7月后逐渐回落；豆粕价钱正在大幅震动后，5月起逐渐恢复弱势；鱼粉价钱上半年窄幅震动，9月后快速上涨。从相关上市公司经停业绩看，2025年前三季度15家饲料企业合计实现营收2965。18亿元，同比增加11。14%，合计实现归母净利润58。82亿元，同比增加30。54%。受益于下逛存栏增加带动饲料需求提拔，企业营收规模稳步增加，但正在利润端，遭到三季度以来国内生猪及肉禽价钱低迷影响，部门企业养殖营业盈利大幅下滑以至由盈转亏，导致全体业绩呈现较着吃亏。

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